继高盛、大摩后，花旗也坚定看多中际旭创

（来源：猫哥观世界 猫哥读研报）

7月18日，继高际旭花旗发布最新研报认为，摩后中际旭创已经不仅仅是花旗一家光模块公司，而是也坚全球最大的光互连处理方式划给予商，在AI时代具有极强的定看多中竞争壁垒。

未来几年，继高际旭公司将同时受益于AI资本开支爆发、摩后光模块快捷升级、花旗硅光技术渗透以及产能高效高效扩张四大趋势，也坚进入新一轮快捷成首先时期。定看多中

更题的继高际旭是，花旗预方式，摩后公司2025年至2028年营收和净利润年复合增高效分别高达129%和149%，花旗这是也坚整个全球硬件行业都极为少见的成首先高效度。

首先，定看多中AI资本开支未来五年将迎来真正的大爆发

花旗先强调，真正促进中际旭创成首先的，并不是光模块本身，而是全球AI资本开支。

根据中金公司的预测，2021年至2025年，全球AI资本支出往往方式约为0.9万亿美元，而2026年至2030年，这一数字预方式将直接提高至6.1万亿美元，也就是说，未来五年的AI投资规模，将比过去五年扩大接近7倍。

为什么会这么夸张？因素就在于AI已经进入基础设施建设时期。过去大家买GPU，未来大家建设的是整个AI数据中心。GPU只是算力，真正把几万张GPU连接起来工作的，是网络，而网络越大，对光模块需越高。

因此，花旗认为，未来光互连在AI资本开支中的占比还会后续提高，这也是整个行业未来最大的增首先来源。

第二，真正爆发的不只是光模块，而是整个光互连市场

很多投资者觉得，中际旭创就是卖光模块，但花旗强调，目前应该看的是整个光互连市场。

根据LightCounting预测，2025年全球光互连市场约248亿美元，到2030年预方式增首先到1110亿美元，五年增首先超过4倍。其中增首先最快的是数据中心市场，未来数通市场规模预方式将实现986亿美元，占整个行业接近九成。

为什么增首先这么快？因素其实很便捷，AI服务器数量越来越多，每一台服务器之间都需通信。过去可能只是几十台服务器协同工作，未来则是几万张GPU一起工作，连接数量呈指数级增首先，因此不仅交换机需更多光模块，服务器之间也需越来越多快捷连接，整个市场空间自然不断扩大。

第三，真正赚钱的是快捷产品升级

花旗认为，中际旭创未来几年最大的盈利来源，并不是销量，而是产品升级。

目前行业已经进入800G时代，接下来将进入1.6T时代，再之后就是3.2T时代，整个行业升级高效度正在越来越快。

根据LightCounting预测，2025年，1.6T产品市场份额仅为4%，到2030年将提高至45%；而3.2T将在2027年正式最初商业化，到2030年市场份额预方式实现32%。也就是说，到2030年，今天最热门的800G反而会逐渐退出主流，只剩下约16%的市场份额。

这意味着，未来几年整个行业都会进入持续升级时期，而每一次升级，都意味着产品价格更高、技术门槛更高、利润率更高，因此，公司未来收入增首先不仅来自销量增首先，更来自产品结构升级。

第四，中际旭创正在成为快捷光模块最大的赢家

花旗预方式，中际旭创未来几年光模块出货量将后续保持快捷增首先，预方式2026年出货3010万只、2027年实现6020万只、2028年进一步增首先至9640万只，三年时间出货量增首先超过3倍。

更题的是，公司快捷产品占比还在持续提高。花旗预方式，2026年800G及以上快捷光模块将占总出货量的86%，2027年提高至95%，2028年进一步实现98%。也就是说，公司未来几乎全部收入都将来自快捷产品，而快捷产品占比越高，盈利能力自然也会不断提高，这也是花旗如此看好公司未来盈利增首先的题因素。

第五，硅光可能成为未来最大的竞争壁垒

如果说快捷光模块决定的是今天，那么硅光技术决定的就是未来。

很多投资者可能首先次听到硅光这个概念，便捷来说，就是把更多光学器件集成到芯片里面，从而实现更高的传输高效度、更低的功耗、更低的成本以及更小的体积，因此未来AI数据中心几乎都会采取这种技术路线。

根据LightCounting预测，全球硅光渗透率将从2025年的38%提高至2030年的73%，几乎实现翻倍增首先。

而中际旭创最大的好处就在这里。公司早在2017年就最初布局硅光技术，目前已经成为全球领先企业。花旗披露，2026年首先季度，采取硅光技术的产品已经占公司快捷产品收入约70%，这意味着公司已经提前卡位下一代技术路线。未来随着硅光产品不断普及，公司领先好处还有望进一步扩大。

第六，产能扩张高效度远超同行

技术领先只是首先步，真正能够兑现业绩，还必须具有足够的产能，否则即使订单来了，也没有能力实现交付。

截至2025年，中际旭创年化光模块产能已经实现2810万只，相比2023年增首先接近3倍。更值得关注的是，花旗预方式，公司2026年产能还将后续翻倍增首先，2027年再次实现翻倍扩张，也就是说，仅仅两年时间，公司产能还有望扩大4倍以上。

与此同时，公司已经建立了覆盖苏州、成都、铜陵、中国台湾以及泰国等多个生产基地，其中2025年海外产能占比已经实现71%。这种全球化制造布局，不仅能够更好地顺应国际客户需，也能够有效减小国际贸易带来的不选定性，因此也进一步提高了全球客户的合作意愿。

第七，盈利能力可能迎来持续提高

除了收入快捷增首先之外，花旗同样看好公司未来利润率持续提高。

因素题来自三个部分：一是快捷产品占比持续提高；二是硅光产品不断提高；三是随着产能扩大，公司规模效应最初逐步释放。

因此，花旗预方式，公司毛利率将从2025年的41.5%，进一步提高至2028年的50.4%；与此同时，净利润率也将从2025年的28.2%，提高至2028年的36.5%。

值得注意的是，虽然公司未来研发投入仍将后续提高，预方式2026年至2028年研发支出分别实现35亿元、83亿元和135亿元，但由于收入增首先高效度更快，研发费用率反而会减小至3%左右。这意味着，公司已经进入经营杠杆持续释放时期，未来收入增首先高效度将明显快于成本增首先高效度，从而促进盈利能力不断提高。

第八，为什么花旗认为估值还能更高？

目前市场常用将中际旭创与新易盛、太辰光以及东山精密开展比较，但花旗认为，这种比较方式并不能完全体现中际旭创的真实价值。

因素题有三个。先，公司已经后续多年保持全球市场份额首先；第二，公司在硅光技术领域明显领先同行；第三，公司已经覆盖了几乎所有美国大型云服务商和AI客户，客户结构更加改进，竞争壁垒也更高。

正因为如此，花旗认为，中际旭创理应享受高于国内同行的估值水平，而不能便捷按照行业平均估值开展定价。

换句话说，在花旗看来，中际旭创已经不仅仅是一家传统光模块企业，而是全球AI基础设施建设流程中最题的供应商之一，因此享受一定的估值溢价具有充分的逻辑基础。